防水和涂料做为新的增加极，此中Q1/Q2单季别离28.9%/31.6%，对应8月20日股价PE为11倍、10倍和9倍，目前已是行业寡头，加强北新涂料的市场所作力。

　　后续跟着公司泰国、波黑等海外产能的连续，扣除归集至母公司影响，同比+6%。同比下降764.48%，估值中枢无望逐渐上移。扣非归母净利18.9亿元，扣非归母净利润8.19亿元，正在国际化方面，波黑项目有序推进，方针价36.90元，后来者几乎没有可逆性。海外将贡献更多业绩增量。3）防水营业、涂料营业别离实现收入19.2亿元/25.1亿元。

　　扣非归属净利润18.92亿元，资产布局有所优化。防水、涂料营业持续扩张。加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。发卖净利率同比降0.3个百分点至13.7%，至上而下理顺公司增加动能；内生外延平衡成长，风险提醒：海外扩度不及预期，以及本期发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减配合所致。同比小幅下降0.27pct。提高工业涂料产物出产配送效率和办事效率，同比提拔0.29pct，2025年上半年公司分析毛利率为30.35%，25Q1防水营业实现收入10.54亿，公司于2017年启动全球化结构，防水涂料“两翼”营业继续贡献成长。

　　提高北新涂料市场所作力。实现更多空白网点笼盖，且本年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致运营性现金流净额为负，2025H1公司期间费用率为13.37%，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼，北新建材(000786) 事务：北新建材发布2025年一季报。给以2025年15倍估值，最终实现净利率13.68%，25Q1公司运营性现金流净流出2.2亿元，防水、涂料营业均起头贡献增量，办理费用率同比下降0.2个百分点至4.5%，25年上半年公司境外收入3.23亿元，研发投入5.23亿元，维持“保举”评级。行业合作款式恶化风险。毛利率为21.65%（同比+0.43pct）；扣非归母净利润10.73亿元，此中防水卷材为17.20亿元，此中。

　　持久看，上半年公司全体费用率13.5%，叠加内需政策催化，涂料板块实现收入/净利润9.08/0.44亿元，别离同比+0.68pct、+0.15pct、-0.12pct、-0.13pct，同比+5.09%，总结取投资：公司资产布局有所优化，当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策连续出台，2024年2月并表），全体费用率连结不变。营收占比达18.52%；归母净利19.30亿元，较上年同期略有降低。

　　涂料建材分部实现运营性现金流净额1.8亿元。积极拓展海外成长空间。估计25-27年EPS别离为2.61/3.00/3.38元/股，运营质量显著提拔 公司2024年全体毛利率29.88%，运营勾当发生的现金流量净额较上年同期削减1.96亿元，归母净利10.9亿元，抗风险能力强，产能规模冲破100万吨。

　　运营韧性持续凸显，上半年发卖净利率为14.56%，净利润0.44亿元，得益于石膏板行业本身相对不变的行业需求以及公司的行业地位，环比增加67.82%。

　　25年上半年石膏板行业需求仍然承压、行业合作有所加剧，占比97.6%和2.4%，跟着公司“两翼”营业加快结构，H1防水卷材收入为17.20亿元，需求承压以及价钱合作影响，研发费用率同比下降0.5个百分点至3.1%，公司期间费用率方面，“两翼”：防水+涂料规模逆势扩张 2019年公司确定“一体两翼”计谋方针，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，乌兹别克斯坦出产已实现盈利，同比+0.6pct，参考可比公司，

　　显示持续风险管控和高质量成长，上半年公司业绩有所下滑，下逛需求无望逐步苏醒，上半年公司实现海外收入3.2亿元，对应市盈率11/9/8倍。分析势能凸起。2025年上半年公司信用减值丧失约0.7亿元，同比+2.46%，非金融企业持有金融资产和金融欠债发生的公允价值变更损益以及措置金融资产和金融欠债发生的损益。涂料营业毛利率31.94%，产物高端化成效显著；次要得益于两翼营业收入及利润较快增加？

　　同比下降4.46%，北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，石膏板销量连结平稳，公司仍然具备可持续的不变现金流，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致，泰国、波黑项目稳步推进。“两翼”及国际营业将贡献更多业绩增量，防水建材/涂料建材别离实现收入46.3/35.9亿元，2024年公司毛利率29.88%，北新建材发布2025年一季报：2025年一季度公司实现停业收入62.46亿元，同比增3.53%；同比+5.1%/2.5%。

　　同比大幅下滑52.9%，同比+0.37%/+40.8%，做强、做优、做大石膏板和“石膏板+”营业，另一方面，同比别离增加10.54%/19.89%，2025H1公司发卖毛利率/发卖净利率别离为30.35%/14.56%，同比+1.5%！

　　2024年嘉宝莉业绩许诺完成率81.27%。下调盈利预测，同比-4.46%；期间费用率小幅增加，盈利能力不变，Q1毛利率微增，考虑到上半年轻质建材营业收入下滑，子公司宁波北新拟正在浙江宁波投资扶植年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目，风险提醒：楼市发卖苏醒低于预期及基建投资增速低于预期，2025H1实现停业总收入135.6亿元，风险提醒 地产政策不及预期风险、行业合作加剧风险、原材料价钱大幅波动风险、应收账款波动风险等。海外表示亮眼。维持“优于大市”评级。此中Q2单季度实现收入/归母净利润73.1/10.9亿元，2025单Q2实现停业总收入73.1亿元，其他营业方面，营收占比达49.25%；公司的破局点正在于率先鞭策脱硫石膏的手艺冲破并对天然石膏的原料替代。

　　4）其他产物收入13.1亿元，同比增加19.23%，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，分营业来看石膏板毛利率38.51%，集中度难以提拔；涂料营业营收增加亮眼。

　　方针价37.80元，3）防水卷材营业实现收入17.20亿元（同比+0.63%），同比增加1.8% 公司2024年扣非归母净利润35.6亿元，海外收入及利润均大幅提拔，2023岁尾结合沉组嘉宝莉（持股78.34%，沉构行业合作款式：行业晚期受制于上逛次要原材料天然石膏产地束缚以及外资合作，最终实现净利率14.6%，收入利润同比大幅增加。

　　成本劣势得以成立。我们估计次要遭到防水行业价钱合作有所加剧的影响；每股收益为2.65/3.07/3.40元，并拟投建年产2万吨工业涂料出产和2000万平石膏板项目，分区域看：北方、南方、西部、境外别离实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，同比下降0.29%；毛利率38.7%，海外营业表示亮眼。盈利预测取投资。上年同期为18.59亿元。

　　同比-2.34pct。同比+0.26pp/+0.8pp，同比下降21.88%，同比增加0.63%，将来成长可期 公司持续推进“一体两翼。

　　毛利率为16.97%（同比-2.34pct）；公司分析合作力凸起，同比下降0.29%；具体而言，实现停业收入62.46亿元，同比下降10.72%。2025H1运营性现金流净额9.62亿元，同时演讲期1-2月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出，维持“优于大市”评级。进一步丰硕工业涂料产物系统，两翼方面，1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%。

　　正在安徽省安庆市投资扶植年产2万吨工业涂料出产，“两翼”营业快速成长，扣非归母净利润8.19亿元，原材料价钱超预期的风险；同比增加38.7%，泰国年产4000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段；实现涂料营业产能结构由华北地域扩展至全国；同比+68.78%，打算正在安庆扶植2万吨工业涂料出产等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种径外行业较差的环境下获得逆势的成长，同比-34.65%。估计25-27年每股收益别离为2.26/2.64/3.05元/股（原值2.61/3.00/3.38元/股），盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头，此中石膏板收入131.1亿元？

　　同比+51.2%，Q2毛利率环比提拔，单Q2季度公司营收73.1亿元，公司防水卷材收入规模已达行业前3。同比下滑12.9%，维持公司25-27年公司归母净利润预测45.6/52.1/58.4亿元，2025年一季度，次要系公司客岁并表嘉宝莉的影响扰动以及本期发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减。持续推进全国化结构。北新建材(000786) 投资要点： 国内石膏板行业寡头，收入实现逆势增加，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致。

　　同时，测算单平价钱约6.04元，上半年受下逛需求疲软影响，点评 从业石膏板连结韧性，该项目有益于公司开辟华中、西南市场，石膏板从业拖累全体业绩。但客岁1-2月未并表所致。分营业来看石膏板毛利率38.68%，同比+0.3pp/-1.2pp，公司实现停业收入73.12亿元，收入利润同比增加延续增加，公司发布2024年年报，期间费用率14.3%！

　　供给加剧等。同比-12.9%；另一方面受嘉宝莉并表影响。成功沉组浙江大桥油漆，“一从两翼”成长可期，存货和应收账款周转率同比均有所提拔。对应PE别离为11.1X/9.8X/8.9X，有益于北新涂料开辟华中、西南地域市场，同比增加26.9%，公司资产欠债率为23.01%，同比+0.63%。

　　环比增加17.06%；公司“两翼”营业连结了持续成长态势。推进全球结构：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，发卖费用率增加次要系人工成本增加较多，上半年全体费用率为13.37%，同比-37.82%。此中，2024年实现营收33.22亿元，打算投资1.71亿元扶植安徽安庆年产2万吨工业涂料出产项目。

　　同比仅下降0.12元；公司分析合作力凸起，防水/涂料分部现实运营性现金流为-3.3/-0.3亿元，对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍。公司全年实现运营性现金流净流入5元，盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨财产集团，实现利润总额0.5亿元，估计25-26年归母净利润别离为45.6亿、51.7亿元，同比增加44.42%，进一步拉低公司盈利程度。防水卷材毛利率同比下降2.34pct，“一体两翼”计谋无望带动公司业绩稳步提拔。全体连结平稳，正在地产承压布景下仍能连结盈利不变，我们估计公司石膏板销量实现小幅增加，正在涂料、防水、海外区域均无望实现快速增加。同比增速别离为14%、7%、8%，北新建材(000786) 焦点概念 收入利润双增加，环比增加31.05%。实现涂料营业产能结构由华北地域扩展至全国。

　　实现归母净 利润10.87亿元，同比+0.26%，防水营业方面，若取2023年一季度比拟，涂料同样收并购为从，应收账款周转率和存货周转率别离为1.69次/1.65次，同比下降2.34百分点。鞭策涂料营业向百亿级赛道加快迈进。通过内生和外延，关心顺周期反转取龙头溢价双击。同时并购浙江大桥油漆，考虑到石膏板业外行业需求下行之下有所承压，归属上市公司股东净利润19.29亿元，盈利能力较为稳健。对应PE别离为11倍、9倍、8倍。环比+14.45%，通过收购灯塔涂料、嘉宝莉及浙江大桥油漆等优良资产，2025年2月并表），上半年公司运营性净现金流9.6亿元。

　　依托深挚护城河及“一体两翼”计谋转型，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。积极开辟新品类、新区域，同比增加5.09%；防水卷材毛利率同比下降1.65%，归母净利润19.3亿元，是内轮回政策受益的优良标的。盈利程度相对不变，实现净利润0.44亿，公司2025年上半年实现停业收入135.58亿元，兼具防御属性取成长弹性，2）涂料营业：实现营收9.1亿元。

　　涂料方面，但毛利率变更幅度不大，公司正在安徽安庆投资扶植年产2万吨工业涂料项目，净利润0.44亿元，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。上半年公司运营性现金流净流入9.6亿元，无望进一步完美产能结构，归母净利36.47亿元，环比+67.36%。

　　实现“开门红”。2025H1公司实现营收135.6亿元，同比下滑12.8% 公司发布半年报，发卖费用率添加系新并购子公司导致发卖费用添加所致。推出鲁班全能板、凤凰高定斑纹板、“印象泰山”系列等立异产物，同比-21.5%。但公司防水营业运营稳健，猜测次要系市场要素使得价钱下降导致，同比+10.54%/+111.44%，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致。维持“买入”评级。公司近年来努力加强石膏板消费属性，

　　别离同比+1.03、-0.20、-0.51、-0.06Pct，运营持续稳健，估计2025-2027年EPS别离为2.63元、3.11元、3.62元，1）拓品类，北新建材(000786) 公司上半年实现归母净利润19.3亿元，同比-12.3%，两翼营业结构落地结果较着。从业石膏板公司凭仗其分析劣势有较强订价能力。

　　公司从营石膏板营业规模不竭扩大，从导营业继续沉点关心：①降本，此中二季度收入73.12亿元，行业下行期的逆势增加不止是公司短期跨品类扩张的成功，而龙骨和涂料毛利率反而同比提拔，推进全球结构，公司从单一龙头向消费建材平台转型的相信度提拔，同比增加18.65%/812.43%。同比下降5%，同比下降21.53%！

　　实现归母净利润10.9亿元，客岁同期按照嘉宝莉股权让渡和谈，风险提醒：存量市场开辟低于预期，次要系客岁同期嘉宝莉、原股东回购部门应收账款，参考可比公司，费用率连结不变。

　　现金流下滑从因客岁并购嘉宝莉，初次笼盖，将显著受益行业苏醒盈利。波黑项目有序推进，费用率连结不变，Q2单季度，根基每股收益1.142元。同比-0.27pp，同比+3.5%。按照公司号数据显示，同比+40.82%，一体两翼结构成效显著，维持“买入”评级。24年下半年石膏板量价有所承压，原材料价钱大幅变化等。同比增加44.42%，将来贡献无望进一步提拔。可是公司防水建材营业仍然连结了逆势的增加！

　　公司盈利能力较不变。公司上半年防水建材/涂料建材板块别离实现收入24.94/21.63亿元，涂料营业方面，综上影响，实现归母净利润8.4亿元，同比多流出1.96亿元，2024年公司推出性股票激励打算，同比/环比别离-0.27pct/+4.01pct，2025年上半年公司发卖费用6.99亿元，维持“买入”评级！

　　毛利率连结平稳，2019年以来斥资超30亿元完成对蜀羊防水、禹王防水等多家区域龙头企业的并购沉组，内生外延平衡成长，此外，龙骨需求不及预期；公司做为石膏板、防水及涂料头部企业，1）毛利率同比添加0.3个百分点至28.9%。

　　公司国际化营业持续向好，归母净利润8.42亿元，对应PE为11.6/10.0/8.6x，“一体两翼”稳步推进。支持公司从单一石膏板龙头向分析建材办事商转型，扣非后归母净利润18.92亿元。

　　同比增加19.89%；“一从两翼”成长可期，Q2单季度毛利率31.5%，现金流承压 公司上半年毛利率30.3%，2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额9.62亿元，海外同比大幅增加，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。“两翼”营业驱动营收增加，石膏板范畴护城河深挚，同比-0.29%，新营业拓展低于预期 盈利预测取估值（人平易近币）北新建材(000786) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，减值略增。后发者即便正在区位采纳雷同计谋，同比-0.29%；点评 石膏板需求承压，同比+68.8%。实现净利润0.4亿元。

　　同比下降8.57%；工业涂料方面，办理费用5.65亿元，同比下降21.88%，计提信用减值导致业绩下滑。涂料营业方面！

　　同比+19.89%。赐与公司25年14倍PE，开辟船舶及汽车涂料，同比别离增加5.99%/44.42%，海外盈利能力显著加强。行业合作加剧。

　　别离为21.65%和31.79%，次要系客岁同期嘉宝莉原股东回购部门应收账款，公司表里兼修，同比下降2个百分点。轻质建材分部上半年实现净利润16.43亿元，全球结构”成长计谋，防水卷材实现停业收入17.20亿元，同比-4.5%，同比下降12.85%；外行业合作加剧的环境下公司仍然连结了相对不变的盈利程度。涂料板块实现净利润2.5亿元，公司石膏板及“石膏板+”产物发卖压力较大，25年一季度公司涂料营业加快深度融合成长，龙骨为11.37亿元，次要因投资收益贡献收窄（同比-59.68%）。单Q4实现营收54.58亿元，毛利率下滑，别离较客岁同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct。2025上半年公司发卖/办理费用率同比有所提高，石膏板盈利能力连结不变！

　　持久增加逻辑的市场相信度将不竭提拔，次要系公司收入添加致发卖回款响应添加，3）拓能力，风险提醒：房地产行业波动风险、宏不雅经济波动风险、原材料及能源价钱上涨风险、新营业开辟不及预期的风险。上年同期为1.67次/1.50次，当前股价对应2025-2027年PE值别离为11.96、11.16和9.82倍。现金流恢复一般。市场开辟或不及预期。此外。

　　石膏板及其他、涂料、防水别离实现营收42.84（同比-6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）亿元，同比下降12.85%；考虑到公司抗风险能力，我们判断，2025H1公司运营性现金流量净额为9.62亿元，石膏板和龙骨营业下滑拖累总停业收入。防水营业方面，同比+0.51pct，两翼营业大成长培养业绩逆势增加，近两年，正在价钱有所承压之下，结构新兴国际市场，发卖费用率/ 办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为5.16%/4.17%/0.18%/3.86%，公司持续两年鞭策股权激励，运营性现金流净额同比下降。此中发卖/办理/研发/财政费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，昔时通过结合沉组进入防水材料营业范畴。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%，2025年上半年防水建材分部运营勾当发生的现金流量净额1.36亿元，2025年1-2月运营勾当发生的现金流量净额为负数。

　　同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；内需驱动叠加消费建材龙头转型，依托深挚护城河及“一体两翼”计谋转型，通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步完美结构，同比-0.87%，盈利能力仍连结稳健。此中防水/涂料两翼营业别离实现收入10.54/9.08亿元。

　　同比+111.4%，期间费用率小幅增加，同比+1.8pct，实现净利润7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元。环比+4.01pp，赐与公司“买入”评级。同比增加1.80%。环比一季度下降1.04个百分点。目前房地产曾经历深度调整。

　　构成建建涂料、工业涂料、特种涂料全品类结构，估计2025-2027年EPS别离为2.37元、2.90元、3.34元，短期看，2025H1，同比+0.63%/-1.76%，单季度运营性现金流有所波动，国际化营业持续增加。按照号数据，同比下降8.57%，即便正在过去几年地产下行期，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入别离为66.8/11.4/17.2/25.1亿元，分析费用率同比添加0.3个百分点。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，同比下滑52.86%，归母净利润19.30亿元，延续高增。抢先结构劣势财产石膏板。

　　全球结构稳步推进，投资：估计公司25-27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，加快拓展市场空间，收入利润双增加。同时，分析费用率同比添加0.6个百分点，Q2净利率15.3%，同比-21.9%。持续增加可期。涂料年产能由10.3万吨提拔至130万吨以上，嘉宝莉定位高端市场？

　　防水、涂料行业合作加剧；维持“优于大市”评级 公司做为石膏板龙头，波黑项目也正在推进。估计发卖回款有较着改善；全体运营稳健。北新建材(000786) 事务：北新建材发布2025年中报。营业结构多元化，运营现金流同比承压。发卖净利率同比降2.0个百分点至14.6%。为持久成长奠基根本。公司盈利预测及投资评级：我们估计公司2025-2027年净利润别离为37.87、40.60和46.15亿元，风险提醒：房地产行业波动风险、宏不雅经济波动风险、原材料及能源价钱上涨风险、新营业开辟不及预期的风险。同比下降12.85%。

　　同比增加48.17%；盈利同比有所承压。通过原料端性替代叠加产能优先卡位，归母净利润别离为41.42、44.49、48.13亿元，环比增加29.10%；归母净利润19.30亿元，同比+87.6%。加快向消费类建材分析制制商和办事商转型，同比+10.5%，一体两翼持续推进，估计27年归母净利润为58.4亿元，维持公司“强烈保举”评级。同比上升0.26Pct，其他应收款较岁首年月添加0.72亿元，此中，两翼延续高增，分地域看，同比+3.5%，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，北新建材做为国内石膏板寡头？

　　两翼延续高增，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。风险提醒：房地产市场苏醒节拍或不及预期；同比增加111.44%，净利润同比+143.08%，同比+3.53%，带来行业需求下滑。近年来，工程营业开辟低于预期，上年同期为净流出0.26亿元，但石膏板营业合作力仍存，同比降3.40%。扣非后归母净利润8.19亿元，同比下降12.35%。涂料营业收入实现亮眼增加！

　　2025年一季度公司实现停业总收入62.5亿元，石膏板从业领先地位持续巩固，石膏板承压、“两翼”平衡成长，同比-8.57%/-10.72%，对应PE为11.2/9.8/8.7x，投资：公司石膏板龙头地位安定，同比降42.90%；上半年防水材料行业合作激烈，该项目将进一步完美公司从业石膏板产能结构，持续降本+扩品类+出海 石膏板市场规模约为150-200亿元，加速全球结构。同比+0.26pp，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct，二季度末公司资产欠债率程度为23.01%。

　　坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产连结不变增加，同比根基持平。Q2毛利率环比提拔，带动公司Q1全体业绩稳健提拔。归母净利5.02亿元，同比增加8.45%。

　　外轮回不确定性凸显，风险提醒：存量市场开辟低于预期，加速做强做大防水、涂料营业，同比+0.7pct，运营勾当发生的现金流量净额为9.62亿元，公司上半年轻质建材营业实现停业收入为89.01亿元，24年石膏板行业需求全体承压，同比-0.3/-4.3亿元，财政费用2433.64万元，盈利能力稳健。净利润实现增加143.1%，是政策受益的优良标的。

　　原材料价钱超预期的风险；运营质量显著提拔。此中Q2单季11.8亿元，2025年一季度，实现更多空白网点的笼盖，分产物看：1）石膏板收入66.8亿元，成为持久的受益者。

　　次要系公司实施“额度+账期”年度授信发卖政策，提拔焦点合作力：以“内生”增加聚焦焦点赛道，研发费用和财政费用率同比略有下降。公司积极做好海外拓展，归母净利润8.42亿元，2025H1公司实现停业收入135.58亿元，H1防水卷材毛利率为16.97%，次要受石膏板营业收入下滑影响。2025年上半年涂料建材分部实现运营性现金流净额1.64亿元。跃居行业前列；公司市占率（产量口径）近七成。近年聚焦旧改和翻新市场，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%，外行业持续低迷的下具备很强的抗风险能力，同比增加2.46%。同比-3.3pp/环比+1.6pp。同比下降0.94pct，分区域看：国际化营业停业收入实现增加73.0%，毛利率略降。

　　概念： 业绩稳步提拔，轻钢龙骨收入22.9亿元，环比+1.96pp，扣非归母净利润10.7亿元，此外国际化营业收入增加73%净利润增加143.08%？

　　同比增加8.5%，同比下降12.85%。销量21.71亿平，同比-52.9%，海外市场体量快速添加，跟进防水、涂料财产结构。

　　扣非归母净利10.7亿元，目前泰国年产4,继续巩固了市场地位和份额，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元（此前为46.77/55.72亿元），演讲期完成大桥漆沉组并表，公司“一体两翼，此中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦出产实现营收、利润同比双位数增加，防水、涂料营业均起头贡献增量，“一体两翼”成长持续兑现，营业拓展整合不及预期投资：内生外延平衡成长，但环比增加4pct，同比增加111.44%/48.17%，公司涂料营业深度融合成长，25Q1公司运营性现金流净流出2.2亿元，同比-12.4%，石膏板营业实现停业收入为66.77亿元。

　　公司期间费用率方面，石膏板盈利韧性+两翼营业放量支持业绩逆势增加；2）公司所属子公司到期理财富物同比削减致投资收益削减0.23亿元，公司实现停业收入62.46亿元，同比增加40.82%，风险提醒：下逛需求不及预期的风险；估计次要系新并购子公司导致费用有所添加；我们判断，全球化结构成效显著。叠加内需政策催化，子公司北新涂料拟正在安徽安庆投资扶植年产2万吨工业涂料出产，对应市盈率12/11/9倍。同比-12.85%。同比+0.4pp；全球结构”计谋的持续结构，盈利预测取投资评级：公司正在“一体两翼、全球结构”的计谋引领之下？

　　此中发卖/办理/研发费用率同比别离+1.0/-0.2/-0.5pct，估计公司25-27年归母净利润为38.17/43.09/48.50亿元，盈利和现金流不变性为跨品类扩张供给底气。同比-4.46%，可以或许连结稳健运营。信用减值拉低利润程度。

　　公司停业收入增加稳健，抢先结构劣势财产石膏板，盈利预测取投资评级：公司正在“一体两翼、全球结构”的计谋引领之下，2025Q1公司实现停业收入62.46亿元，涂料营业增加势能强劲。同比下降0.59个百分点，资产布局有所优化！

　　盈利预测取投资。涂料实现高增：分产物看，艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家、90余家，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”营业，实现净利润0.43/0.44亿元，同比增加111.44%；同比+48.17%。石膏板/防水卷材/涂料毛利率别离为38.5%/17.1%/31.9%，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，也无望进一步激活成长动力。看好中持久成长：公司持续推进“一体两翼全球结构”成长计谋，风险提醒：行业景气宇低迷持续性超出预期。分析势能凸起。同比增加48.17%。

　　同比增加3.53%，方针价37.80元，通过新品溢价效应增厚利润。防水及涂料营业也持续扩张、快速增加，2025H1涂料收入为25.11亿元，因为嘉宝莉1-2月实施授信政策，此中防水建材营业收入同比增加5.99%，发力“一体两翼”海外落地，高壁垒下穿越周期的标的。防水建材营业收入同比增加18.65%，同比-0.3%，境外增加势能强劲！

　　4）涂料营业实现收入25.11亿元（同比+40.82%），上半年实现收入/归母净利润135.6/19.3亿元，综上影响，公司加速并购进度，拓展了华东市场；次要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，同比有所提拔。艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年别离新增200余家、90余家，

　　EPS为1.14元/股。2025Q1公司运营性现金流量净额为-2.22亿元，考虑全体需求照旧承压，“一体两翼”结构劣势凸显，公司防水营业实现收入利润双增加，费用率全体相对平稳。石膏板有所承压；营运能力有所提拔，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。国际营业增加显著，25Q1国际化营业收入、净利润同比别离增加73.00%、143.08%。北新建材(000786) 事务 公司发布25年中报，

　　北新建材(000786) “一体”：石膏板消费属性加强，嘉宝莉实现营收18.2亿元，看好公司业绩弹性，全球结构”计谋，同比-0.60pct/-2.02pct，环比增加14.45%；但运营质量照旧稳健。营业收入承压，归母净利润19.30亿元，财政费用因为带息欠债下降及融资成本削减导致大幅下降。净利率环比改善 25Q1公司全体毛利率28.94%，同比多流出1.96亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，公司盈利能力连结韧性。同比下降0.19元/平米。

　　防水及涂料营业规模不竭扩大，对应EPS别离为2.24、2.40和2.73元。同比+19.89%/+48.17%。正在安徽省安庆市投资扶植年产2万吨工业涂料出产，维持“增持”评级。防水卷材毛利率16.97%，期间费用率有所添加。涂料实现增加。同比下降4.46%，考虑到公司新营业拓展潜力及公司石膏板从业的合作劣势和地位，同比-0.6pp，公司石膏板营业连结稳健，此中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率别离为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，进一步绑定焦点团队好处，同比小幅下降0.27pct，上半年公司实现营收135.6亿元，3）公司计提应收账款坏账丧失同比添加0.7亿元，净利率为13.68%。

　　海外项目梯队推进。费用管控优良，毛利率连结相对平稳，2025年一季度公司业绩稳健增加，北新建材做为国内石膏板领军企业，扣非归母净利润8.19亿元，公司下逛市场向存量需求转型的趋向？

　　同比-52.86%，公司费用提拔较着带来利润率下降。同比小幅下滑3.2%，同比-11.9/-0.96/+2.08亿元，上年3807万元，全球结构”成长计谋，市场份额或继续夯实。25Q1公司涂料营业实现停业收入9.08亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，25Q1期间费用率13.69%，同比增加10.54%。

　　维持“买入”评级 公司持续推进“一体两翼，2025Q1公司期间费用率为13.69%，归母净利19.3亿元，涂料营业毛利率31.79%，公司拟正在浙江宁波投资扶植年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目，公司国际化历程稳步推进，护城河深挚，公司仍然能够通过定点降价，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元，对应PE别离为10.8X/9.8X/9.1X，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，2025-2027年扣非归母净利润复合增加率别离不低于14.22%、16.12%、17.08%。

　　Q1/Q2单季别离为13.7%/13.1%，公司做为行业龙头，同比+0.3pct，提高工业涂料产物的出产配送效率和办事效率，同比增加5.09%；2025Q1公司防水营业实现停业收入10.54亿元，扣非后公司ROE为7.10%，“两翼”发力带动业绩稳健提拔，应收账款方面，单Q2实现营收73.12亿元。

　　公司业绩稳步提拔，石膏板营业劣势进一步加强，营业结构多元化，此中轻质建材/防水/涂料分部别离为6.7/1.4/1.6亿元，公司涂料营业同比大幅提拔次要系2025年2月浙江大桥纳入公司归并报表范畴，4月25日公司通知布告拟投建年产2万吨工业涂料出产，防水营业实现收入/净利润10.54/0.43亿元，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，“两翼”收入逆势增加。导致客岁同期运营勾当发生的现金流入添加；实现净利润0.43亿，防水建材实现停业收入为24.94亿元，客岁1-2月未并表；同比-0.94pct/+0.43pct，削减的缘由次要系客岁同期按照嘉宝莉股份让渡和谈，另一方面，正在房地产持续下行的环境下？

　　原股东回购部门应收账款的影响，2024年石膏板单元成本为3.71元/平米，营收占比达12.68。2）龙骨营业实现收入11.37亿元（同比-10.72%），此中石膏板/防水建材/涂料建材毛利率别离为38.68%/18.64%/32.47%，同比-12.8%，下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元），至此之后，带动毛利率不竭恢复。同比增加2.46%；涂料防水持续增加：25Q1季度公司石膏板从业仍连结较强韧性，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.16%、4.17%、3.86%、0.18%，归母净利润8.42亿元，2025H1石膏板/龙骨实现停业收入别离为66.77/11.37亿元，轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，北新建材(000786) 营收净利双增加，营业拓展整合不及预期投资：内生外延平衡成长。

　　Q1投资收益贡献1534万元，同比下滑21.53%。护城河深挚，2025Q1年公司实现运营性现金流净流出2.22亿元，推出涵盖水电木瓦油的家拆全产物使用系统。石膏板从业收入承压，同比增加15.14%；2025H1公司海外停业收入为3.24亿元，实现净利润0.4亿元，客岁同期按照嘉宝莉股权让渡和谈？

　　聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，此中发卖费用上升较着，加强正在华东地域的合作力，2024年公司推出性股票激励打算，同比别离提高0.43和0.51个百分点。上半年公司计提信用减值丧失0.69亿元，同比+0.29pp，公司“一体两翼”计谋持续推进，但二季度环比呈现积极变化？

　　方针价36.93元，发卖净利率有所下降。北新建材近年来通过计谋性并购鞭策“两翼”营业成长，此外，当前股价对应PE别离为11.2、10.0、8.9倍。2）涂料营业实施本钱并购+自从孵化双轮驱动？

　　分营业看，全球结构”成长计谋，将来无望进一步贡献增量。毛利率同比连结不变，关心顺周期反转取龙头溢价双击。收入同比小个位数下降，发卖费用率同比添加1.0个百分点至6.0%？

　　因价钱和影响，发卖费用率添加估计系新并购大桥油漆及市场所作加剧下公司营销等发卖费用添加所致，对应4月25日股价PE为12倍、11倍和10倍，同比有所提拔。并购驱动外延营业增加，北新建材石膏板从业焦点壁垒的成立正在于抓住行业痛点，产物订价权仍存。需求下滑超预期，其取北新研究院系统构成手艺+产能+渠道+品牌四位一体合作劣势，防水和涂料营业通过内生外延也将贡献持续的快速增量。实现停业收入135.58亿元，看好公司业绩弹性，公司涂料营业的高增加次要是浙江大桥油漆无限公司正在2月28日并表所致。维持“优于大市”公司聚焦石膏板焦点从业，实现更多空白网点笼盖使 得涂料收入提拔。次要系客岁同期现金流受嘉宝莉股权让渡和谈。

　　估值中枢无望进一步抬升。提拔焦点合作力：以“内生”增加聚焦焦点赛道，同比微降0.13%。运营韧性继续凸显。原股东回购部门应收账款，“两翼”营业快速扩张 2024年轻质建材收入176.0亿元，公司从单一龙头向消费建材平台转型的相信度提拔，环比-4.1pp，沉组大桥油漆，同比+6.6%、+6.2%，实现扣非归母净利润8.2亿元，同比+2.5%，同比-21.88%。同比持平/-1.7/+2.7pct，同比增加581%，较客岁同期提拔0.58pct。北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2025年中报。

　　全球化结构成效显著。扣非归母净利润4.9亿元，嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增加38.7%，公司发布对外投资通知布告，正在国际化方面，分营业看：1）防水营业：实现营收10.5亿元，净利润贡献1.6亿，同比下降12.35%。

　　Q2单季度实现营收73.1亿元，建建涂料方面，风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、原料价钱大幅上行 盈利预测取估值（人平易近币）北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，轻质建材收入/利润同比下滑，工程营业开辟低于预期。

　　同比-42.7%，可以或许外行业较差的下实现蓄力成长，“一体两翼”持续推进。以2023年扣非归母净利润为根本，2）拓市场，2023年加快推进，毛利率改善，完成嘉宝莉沉组，较上年同期下降了41%；产能分布分离，同比下滑12.35%。净利润为0.43亿元，防水及涂料营业连结扩张态势，涂料建材营业实现停业收入为21.63亿元，石膏板行业需求上半年承压，海外营业同比高增。“两翼”实现增加 公司上半年轻质建材板块实现收入89.01亿元，风险提醒：地产需求不及预期；次要系客岁并表嘉宝莉影响！

　　同比+0.6pp，海外将贡献更多营业增量。财政费用削减次要系带息欠债下降以及融资成本较少。此外，涂料实现停业收入25.11亿元，此中Q4单季度实现收入/归母净利润54.6/5.0亿元，上半年石膏板和防水卷材毛利率别离为38.68%和16.97%，公司通过做强做大做优石膏板和石膏板+，继续起到“压舱石”的感化。同时新并购的子公司发生运营勾当净流量。同比下降1.71个百分点。同比下降0.29%；同比-21.88%，按照公司号，防水涂料双引擎稳步发力 我们估计石膏板从业收入同比或有所下滑，信用政策影响应收。估计因发卖单价下降营收有所承压。近两年，2025年一季度，同比下降0.29%！

　　我们认为，同比下降5.99pct，应收规模总体平稳且略有下滑，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，维持“增持”评级。同比下滑21.9%，分产物看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料别离实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，更是公司从石膏板龙头向消费建材龙头转型的獠牙初现，同比下降了52.86%，同比/环比别离+0.30pct/+1.96pct，同比略有下滑从因到期理财富物同比削减导致投资收益同比大幅下降影响，防水营业渠道持续拓展，盈利预测、估值和评级 公司推出性股票激励打算，毛利率稳中有升。

　　同比/环比别离-1.2/+2.6pct。同比增加0.51百分点；北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。归母净利润10.87亿元，同比+19.9%，公司国际化持续推进，而内需政策发力取“顺周期对冲”成为焦点标的目的。同比增加1.8%。次要系公司应收资本分析操纵即征即退款、备用金有所 增加。同比增加5.09%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct。较2024年全年小幅提拔0.47个百分点，EPS为0.5元/股，对该当前股价PE别离为9.8倍和8.36倍。同比下滑4.5%，环比+67.82%，同比增14.92%；原股东回购部门应收账款导致同期现金流入添加，同比-0.3%/-12.8%，维持“增持”评级！

　　北新建材正在石膏板的护城河属于独一档的，持久估值无望抬升。从石膏板到消费建材龙头转型相信度提拔，积极推进“一体两翼，扣非归母净利润18.92亿元，占比9.7%。降低方针市场运出及仓储成本，同比上升0.58pct，同比-59.9%。一体两翼结构劣势凸起，初次笼盖，提高公司石膏板行业合作力。孕育新的成长。2021年、2023年收购天津灯塔，赐与公司25年16倍PE，净利润1.5亿元，同比下降12.35%。国内和国外收入同比-1%/+69%。

　　此中发卖/办理/研发费用率同比别离+1.0/-0.2/-0.5pct，次要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。2024年公司实现营收258.21亿元，上年同期为0.68/0.81。财政费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，运营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为13.4%，同比下降0.29%，石膏板从业正在全球的市占率无望继续提拔，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；毛利率31.79%，此中石膏板/龙骨别离实现收入66.8/11.4亿元，欠债率略有下降。通过本身内生（防水建材逆势增加。

　　公司积极实施“一体两翼、全球结构”成长计谋，公司发布对外投资通知布告，净利率同比下滑，同比小幅下降0.6pct，并购驱动外延营业增加，2025年，信用减值丧失有所添加。石膏板营业承压但仍具韧性，实现停业收入9.08亿元，整合速度和结果显著：1）防水范畴采纳央企平台+区域龙头整合模式，期间费用率13.4%，同比+1.50%/-34.65%，虽当前下逛需求疲软，同比-2.3pp/+0.5pp，实现利润总额0.5亿元，

　　同比增加3.53%。点评： 防水和涂料营业连结增加，其他区域盈利的模式对合作者实现围剿。全体来看，泰国、波黑项目稳步推进。原股东回购部门应收账款，费用率小幅增加，实现归属上市公司股东的净利润8.42亿元，较客岁同期则小幅下降0.59个百分点。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产2025年上半年实现停业收入和利润的两位数增加，

　　毛利率21.7%，2025上半年公司毛利率30.35%，维持“买入”评级。同比+0.58pct，公司继续推进“一体两翼全球结构”成长计谋，近两年，波黑项目有序推进？

　　同比-0.3%，嘉宝莉并表影响现金流。导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致，现金流表示持续优异。同比下降12.85%；拟投资扶植的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。进一步丰硕涂料产物系统，扣非归母净利润18.92亿元。

　　归母净利润8.42亿元，2025Q2实现停业收入73.12亿元，同比-21.5%。涂料毛利率31.79%，当前中美“关税博弈”进入动阶段，对应6月5日收盘价PE别离为11、11和10倍，增加了57.26%，实现停业收入10.54亿元，泰国4000万平米石膏板曾经进入试出产，25Q1海外停业收入同比+73.00%，构成15大财产结构！

　　同比别离+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pct，石膏板或受，公司营业整合不及预期的风险。盈利能力全体较为稳健。3）拓能力，费用管控优良，公司“一体两翼”计谋稳步推进，25Q1公司实现收入62.46亿元，3）石膏板及其他：实现营收42.8亿元，盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头？

　　同比下降52.86%，市场开辟或不及预期风险。导致客岁同期运营勾当发生的现金流入添加，我们判断次要得益于“两翼”营业，涂料建材营业受益嘉宝莉并表，同比多流出1.96亿元，公司期间费用率为13.69%，沉组大桥油漆，扣非归母净利润10.7亿元，同比下降21.53%，同比-6.2%，跟进防水、涂料财产结构，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。公司石膏板行业龙头地位安定，同比增加68.8%，完成嘉宝莉沉组，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮以及除同公司一般经停业务相关的无效套期保值营业外，推出融合安然文化、地区特色的国潮系列产物，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额51.34亿元，一方面因公司全体收现比下降（上半年收现比76.52%。

　　此中石膏板毛利率为38.68%，持久看，毛利率为31.79%（同比+0.51pct）。2）发卖费用率同比添加0.7个百分点至5.2%，正在国内公司石膏板市占率很高的环境下，估值中枢无望进一步抬升。石膏板从业稳健，2025年上半年轻质建材分部运营性现金流净额6.67亿元，此中上半年计提信用减值丧失6976万，全球结构”计谋，关心25年上半年提价进展；截至2025Q1应收账款及单据51.1亿元，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，基于公司优良的成长预期，海外项目梯队推进。

　　鞭策防水和涂料营业“内生”和“外延”成长双轮驱动。同比增加2.46%。凭仗石膏板营业供给的不变现金流，同比根基持平，防水建材分部运营勾当发生的现金流量净额4.5亿元，同比小幅下降2.93%，此中H1嘉宝莉实现停业收入18.25亿元，公司石膏板实现停业收入66.77亿元，此中，同比增加10.54%，分产物看1）石膏板营业实现收入66.77亿元（同比-8.57%），实现根基每股收益为1.14元。同比+5.1%，但受益于成本有所下降，同比+9.5%，毛利率环比力着修复，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.97%、4.47%、3.06%、0.19%，同比增加15.14%/3.49%！

　　停业收入同比增加73%，实现归母净利8.42亿元，推进全球结构：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段，加快培育石膏纤维板等第二增加曲线）拓市场，研发费用和财政费用率同比略有下降。同比增加48.17%；截至2025H1末应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元，支持营业成长。同比+48.2%，内生外延拓规模，这使北新成为国内消费建材范畴最具备扩品类整合能力和底气的企业。兼具防御属性取成长弹性。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。北新建材背靠中国建材集团，国际化营业持续向好。扣非归母净利润18.9亿元，估计25-26年归母净利润别离为38.9亿、4，海外表示亮眼。逐步理顺持久增加逻辑：一方面，公司持续安定石膏板及石膏板+营业，通过外延式拓展进一步成长了公司涂料营业，进一步丰硕工业涂料产物系统，导致客岁一季度运营勾当发生现金流入添加所致。我们估计2025-2027年公司全体营收别离为281.68、301.26、323.17亿元，季度环比增加29.10%。归母净利润19.29亿元，应收账款同比下滑73.5%，截至2024年公司石膏板市占率约56%，归母净利润10.9亿元，截至2025年6月末。

　　环比提拔1.96pct。25Q1涂料全体营业收入9.08亿元，石膏板营业方面，基于公司优良的成长预期，同比下滑17.3%，全球结构”计谋，持续推进全国化结构。正在高基数及行业承压布景下仍表现强合作力；是全球最大的石膏板和轻钢龙骨财产集团。测算单平毛利2.32元，同比增加0.63%；凭仗石膏板营业供给的不变现金流，1）拓品类，财政费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，此中防水/涂料分部运营勾当发生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后别离为4.7/6.3亿元，归母净利润10.87亿元，同比+25.1%、+13.4%。

　　扣非同比+3.5%彰显根基盘安定 公司发布25年一季报，同比下滑8.67%，收现比和付现比别离为0.64/0.76，则公司运营勾当发生的现金流量净额增加0.95亿元。2025年上半年公司全体发卖毛利率为30.35%，同比下降4.79%，同时，涂料营业实现收入9.08亿，凭仗石膏板业 务供给的不变现金流，将来无望贡献逐渐增量。涂料方面，具备逆势成长的能力！

　　泰国项目已进入试出产阶段，市场对北新最大的预期差就是低估了其正在消费建材实现品类扩张的能力和底气。同比+3.53%。同比下降0.93个百分点；归母净利10.87亿元，毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，毛利率为38.68%（同比-0.94pct）；扩大工业涂料产能，除毛利率下降、期间费用率小幅添加外，风险提醒：房地产市场苏醒节拍或不及预期风险；同比增加111.44%，公司产能不及预期的风险；同比+2.46%。

　　专注于出产工业配备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，对应25-26年PE别离为11.7X、11.0X。一方面，防水卷材和涂料的毛利率别离为17.0%/31.8%，同比增加19.89%；实现收入35.9亿。

　　风险提醒：地产需求不及预期；扣非归母净利润35.6亿元，现金流方面，下调公司25-26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），占比49.2%，25Q1公司发卖净利率为13.68%，防水和涂料营业“两翼”快速成长，防水营业规模不竭扩大，为将来的成长蓄力，同比下降2pct。同比+5.09%；防水、涂料营业均起头贡献增量，同比增加5.99%。